天量热钱为何独爱中国

编者按 大量热钱涌入香港市场，香港特区金管局在近一周内4次入市承接美元抛盘，变相向香港市场注入144亿港元流动性。同时，热钱带动港股连涨，楼市更是涨疯了，创下十年来新高。10月26日，香港特区政府紧急推出买家印花税措施调控楼市。

业界普遍担忧热钱将经由香港流入内地，10月29日，人民币兑美元汇率中间价报6.2992，较上一交易日上涨18个基点，创下5月11日以来新高。那么，人民币汇率近期的表现是否和国际热钱大举涌入有着直接关系？为什么热钱会如此看重中国？又会对中国经济产生怎样的影响？

本期嘉宾

黎友焕 北京交通大学经济管理学院教授

谭雅玲 中国外汇投资研究院院长

温天纳 香港证券专业学会委员会成员

话题一

热钱跑步入华？

“美国第三轮量化宽松力度虽已减弱，但若国际流动性与上两次量化宽松政策推出后相仿，就将导致大量资金涌入内地。”

9月份外贸顺差为276.7亿美元，比8月份267亿美元有所增加；9月份的FDI实际使用外资金额84.3亿美元，同比下降6.8%（未含银行、证券、保险领域数据）；根据热钱=外汇占款-顺差-FDI的公式可以计算，9月份热钱流出154.86亿美元，相当于981.71亿人民币，比8月份热钱流出377.37亿美元相比，流出减半。

而央行数据显示，截至9月末，中国金融机构外汇占款总计人民币25.771万亿元，高于8月末时的人民币25.640万亿元。这些数据是否表明，热钱可能由流出转为流入？

黎友焕：金融机构外汇占款增加并不意味着热钱流入中国，外汇占款增加的原因很多，热钱流入仅是可能性之一。但2012年9月份外汇占款逆势大转，剧增1307亿美元，人民币汇率连续超预期升值，与此同时，在2012年10月20日至25日的5天内，中国香港金融管理局连续四次出手累计买入18.5亿美元（约144亿港元），以维持港元汇率稳定。我们广东省社会科学院《境外热钱在中国大陆异常流动研究》课题组跟踪的情况表明：热钱确实开始加大流入中国香港进而流入中国内地。

谭雅玲：我们并不可能统计出现在有多少热钱，热钱什么时候进来我们并不知道，而进来以后它在市场上游动，也难以区分出这究竟是投机性热钱，还是投资性的冷钱。只有当热钱快速地走了，我们才突然发现原来这些是热钱，而如果热钱不获利，则有可能趴在市场不动，继续寻找机会，寻找突破口。

外汇占款增多的直接原因是人民币升值，人民币升值必然会导致热钱涌入，因为有了投机套利性，这两个月我们的资本流动和外汇占款有了很大变化，我们应该有风险意识，但不应对此过于恐慌。

温天纳：美国第三轮量化宽松力度虽已减弱，但若国际流动性与上两次量化宽松政策推出后相仿，就将导致大量资金涌入内地，市场对人民币的需求将大幅增加，这不单会刺激内地的资产价格，连带对人民币投资工具的需求也会增加。

话题二

热钱是否长驻？

“如果未来内地经济没有突然恶化，或人民币升值步伐逆转，那么热钱冲击香港的情况将难以改变。”

业界对于未来热钱流入中国内地的态势会如何演变极为关注。那么，此次热钱流入会持续多长时间，是呈现持续加速涌入态势还是会很快退潮？

黎友焕：当前的资本流入主要还是境外资金在美国QE3及其宽松思路的影响下，预期人民币上涨。但人民币是否上涨，主要取决于几个因素：一是美国宽松的力度和对外输出美元的力度有多大；二是人民币升值的幅度和空间有多大；三是中国经济和市场的未来机会；四是国际环境（包括地区局势）的变化。

从短期看，在QE3外围宽松的流动性以及人民币升值的影响下，如果当前的条件没有太大的变化，热钱有可能加速流入并持续到年底，而2013年以后的热钱流动趋势还要看未来全球的流动性、中国经济的发展和人民币汇率的走势。

广东省社会科学院的跟踪报告显示，人民币升值已经成为当前热钱流入中国大陆的最主要原因。

温天纳：热钱流进香港的趋势将会维持一段时间，目前内地经济正从谷底回稳。如果未来内地经济没有突然恶化，或人民币升值步伐逆转，那么热钱冲击香港的情况将难以改变。

另外，近期人民币汇率接连创出新高主要原因涉及美国大选，众所周知美国共和党对中国的经济政策态度强硬，相对之下，奥巴马总统连任对中国较为有利，同时也受到内地各界的支持，这主观愿望可能也变相支持了人民币的汇率。

此外，人民币汇价屡创新高也反映了内地经济可能已经触底的预期，这对人民币的升值预期产生了刺激作用。从政策面分析，人民币升值另外一个原因是市场憧憬中央政府将继续加推扩大基建投资等措施，以刺激经济，这也促使不少境外资金陆续回流内地。

谭雅玲：任何时候热钱都是有流进来的，也有流出去的，因此不能单边看待热钱的流动。未来热钱流出可能更快，此轮热钱主要受人民币升值预期影响，而人民币升值预期与中国宏观经济面密切有关，未来中国经济具有不稳定性，无论是经济实力还是以往的优势都在减弱，因此境内市场并不具有很大的市场吸引力。

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