当福耀玻璃美需求好转将刺激出口明显回升
福耀玻璃:美需求好转将刺激出口明显回升
投资建议:股价被低估,维持增持评级。我们在7 月14日汽车公司中报前瞻中已经上调了公司盈利预测,我们维持09 年、2010 年EPS 分别为0。43 元和0。65元预测
,09 年主营业务EPS 为0。54元,目前股价分别相当于09 年、2010 年为19 倍和16 倍,估值明显低于汽车行业及市场整体估值水平(市场整体估值水平在25倍左右),且下半年国内和出口均将环比明显好转,下半年业绩环比上升确定,公司产品国际地位将在此次经济危机中得 到提升,国际竞争优势将得到体现,维持增持评级。
以旧换新政策将刺激美国第3季度汽车需求回升,初步判断可新增长需求约75万辆左右,占全年比重约6%。若按此次美国汽车以旧换新政策模拟测算,10亿美元将新增约25 万辆新车需求;若追加20亿美元,则新增约50 万辆新需求,合计约75 万辆新车需求,若与08 年全年销量1320万辆比较,则新增需求比重约为6%左右。这些需求均会下半年释放,故此次以旧换新政策将刺激美国汽车需求第3季度回升。
美国汽车需求的回升将刺激下半年公司玻璃出口明显提升。我们在汽车行业中期策略报告中已经提示:若美国第3季度汽车需求回升,厂商增加汽车排产,则中国汽车零部件出口将回暖。公司汽车玻璃出口收入比重为30%(具体请参见下表),一旦欧美等国汽车需求回暖,则将明显刺激公司玻璃出口需求的提升。由于前期订单的延续及经济危机下获得竞争对手订单的转移,上半年公司汽车玻璃出口虽仍好于同行,但全球经济危机也公司出口受到一定影响,增速出现下降,我们预计上半年汽车玻璃出口增速约为15%左右。公司汽车玻璃主要出口欧美等国,若在以旧换新政策下,下半年美国汽车需求回升,则我们预计下半年公司出口将明显好于上半年。
此次全球危机提供公司进一步提升国际竞争力的机会,公司市场排名已升至全球第4。在此次全球金融危机发生之前,由于汽车销量增长稳定,汽车零部件配套厂商特别是大型零部件商根据整车厂商需求,生产方式主要以按单一品种、大批量进行,而发生危机后,由于需求的迅速萎缩,部分整车厂商改变原生产方式,导致零部件厂商原有的大批量生产方式受限,公司竞争对手关闭了部分欧美等区域的工厂;而公司生产方式主要是采取以小批量、多品种为主,适合整车厂商新的生产方式,故国外整车厂商生产方式的转变提供给公司更多的配套机会,公司目前汽车玻璃市场份额已经达到10%以上(国内+出口),全球排名第4(具体请参见下表)。此次经济危机将导致国际竞争对手市场份额将逐渐萎缩,而公司国际地位将逐步提升。
预计下半年随着整车产销差的缩小,公司国内汽车玻璃需求将环比上升。今年上半年国内轿车产量低于销量,仅6月出现产量略高于销量,产销差的存在导致整车采购零部件并非正常水平,下半年随着厂商回补库存,厂商将加大对零部件厂商的采购,随着产销差的缩小,预计下半年公司国内汽车玻璃订单将明显好于上半年。
预计随着下半年汽车整欧洲需求量为210万吨车产品结构上移,公司汽车玻璃盈利能力也将环比提升。上半年汽车产品结构与去年同期比较,表现为产品结构下移,相对应,公司汽车玻璃配套价格同比下降,但随着中高排量车型比重的提升(5、6月中高排量车型比重已有上升),下半年均价环比上升确定,相应汽车玻璃毛利率也将环比提升。
预计负债率将明显下降。1Q09 年公司归还银行贷款约2。5亿元,海南浮法线出售收回的现金及例如:优定置1分钟良的耐高低温性、出色的耐摩擦、磨耗性和低耐蠕变性每月归还银行贷款,初步预计全年归还贷款约为17 亿元左右,银行贷款的减少将减少财务费用,单纯计算利息支出减少,预计09年将减少费用约0。9 亿元左右,但考虑汇兑损益,预计下半年随着归还贷款金额增加及汇兑损失减少,财务费用减少将主要在下半年体现。
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